（以下推行从东吴证券《2025年中报点评：扣非利润大幅增长，国内商场趋势向好》研报附件原文选录）安琪酵母(600298)投资重点安琪酵母发布25年半年报，25H1公司终了收入/归母净利润78.99/7.99亿元，同比增长10.10%/15.66%，扣非归母净利润7.42亿元，同比增长24.49%；其中25Q2收入/归母净利润41.05/4.29亿元，同比+11.19%/15.35%，扣非归母净利润4.05亿元，同比34.39%。25Q2国皮毛宜预期继续同比20%+增长；国内已走出组织架构调整的短期影响，Q2增速转正：（1）分产物，25Q2酵母及深加工产物/制糖产物/包装类产物/食物原料/其他远离终了收入29.81/2.28/0.99/4.54/3.22亿元，前三者同比远离11.66%/20.09%/3.60%（触及数据统计口径问题，后两者无法计较同比）；（2）分渠谈，25Q2线下/线上渠谈远离终了收入30.33/10.50亿元，同比远离+22.80%/-12.08%；（3）分商场，25Q2国内/国外远离终了收入23.05/17.78亿元，同比远离4.29%（Q1国内-0.26%）/22.28%；（4）抑制2025Q2末，公司国内/国外经销商数目远离为18246/6343家，较2025Q1末远离净增多214/164家。2025年糖蜜采购价钱下落（同比10%+下滑），资本红利依期开释，25Q2公司毛利率26.19%，同比+2.27pct，销售用度率/科罚用度率/研发用度5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，25Q2净利率同比+0.56pct至10.82%。国内商场趋势向好，酵母卵白远景可期：2025年头调整国内行状部（由十个归拢为三大行状部），精简提效、资源围聚，咱们瞻望组织调整的短期影响已消退，且Q2国内下贱需求或较Q1进一步耕作。酵母卵白获国度战略撑握、利用限度更广，下旅客户包括保健品、零食、乳企，远景可期。盈利预测与投资评级：短期调整扫尾，国内业务重回正轨；国外业务扬帆起航，引颈增长。咱们守护2025-2027年公司归母净利润为15.59/18.69/21.34亿元，同比增长17.74%/19.82%/14.23%，对应刻下PE19.83x、16.55x、14.49x，守护“买入”评级。风险辅导：原材料价钱波动风险、食物安全风险、行业竞争加重的风险。